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中信证券:行业景气向上,信义玻璃(00868)龙头逐步显现,予“买入”评级

2020年2月14日 08:58:10

本文来自 微信公众号“中信证券研究”,编辑:孙明新、陈中亮。

玻璃行业具备供给刚性的特点,加上对上下游议价能力较弱,历史上盈利能力呈现一定的周期波动。随着行业新增产能减少,清洁生产优化竞争格局,龙头企业竞争优势得以逐步体现。信义玻璃(00868)浮法玻璃具备矿山资源、能源成本、规模及环保优势,建筑及汽车玻璃贡献新的利润增量,首次覆盖,给予“买入”评级。

供需格局改善,行业景气向上

我国浮法玻璃产业自1971年起步,经历了2004-2014年的大规模投产,2015年之后新增产能明显减少,至2019年行业净新增产能几乎为零。未来受制于减量置换政策,新点火生产线减少,2010-2014年投产的生产线陆续进入大规模冷修期,供给受限;需求端,大家预计竣工数据转暖,2019年下半年或成为行业格局改善拐点年,玻璃价格有望维持高位震荡。

竞争格局优化+产业链延伸,集中度提升大势所趋

随着环保趋严以及对违建生产线监管力度的增强,行业落后产能存在一定的淘汰空间,小企业生存空间被压缩,行业竞争格局优化。龙头企业拥有矿山资源,产业链延伸成为趋势,预计行业集中度将进一步提升。

企业具备规模优势,多元化业务协同发展

企业成立于1988年,通过中国大陆及马来西亚十大生产基地制造,并面向全球各地超过140个国家销售。具备自有矿山资源、能源成本、单线生产规模较大以及多区域布局节省运输费用带来的成本优势,以及研发生产高端产品的技术优势。建筑玻璃及汽车玻璃具备发展空间,增厚了企业利润。

风险因素:

房地产销售明显下滑,原材料价格大幅上升。

投资建议:

历史上企业分红率较高,近年来维持在50%左右,预计当前股息收益率超过5%,提供安全边际。企业于2020年1月9日、1月15日总计回购股票621.2万股,并于1月30日注销完毕,彰显信心。预计企业2019-2021年归属净利润4.45/4.87/5.09亿港元,对应EPS预测1.11/1.21/1.27港元,2020年估值仅8.5倍,给予企业2020年10倍PE,对应目标价12.1港元,首次覆盖,给予“买入”评级。

(编辑:张金亮)

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