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企业

中信证券:2020年业绩承压明显 股权激励绑定核心团队

2020年6月22日 21:38:36

本文转自中信证券

2019年周黑鸭(01458)推动管理层调整,推出六大发展战略,开启第三次创业之路。2020年公共卫生事件下企业业绩承压明显,但特许经营&特通发展&新品开发均取得了不俗表现,推出股权激励绑定核心团队,长期发展决心可见一斑。2021年随着企业直营逐步优化、特许模式加速发展,表现值得期待。维持“买入”评级。

线下门店恢复尚需时间,线上表现可圈可点。线下渠道,随着公共卫生事件逐步可控,企业门店逐步恢复营业,但单店销售仍具压力,主要系:①企业交通枢纽店占比较高(2019H1收入占40%),由于出行需求完全恢复仍需时间、以及戴口罩对于交通枢纽等渠道的消费仍有约束,交通枢纽店恢复较慢,根据跟踪目前交通枢纽恢复仅约20%-30%,非交通枢纽店恢复相对较快。

②企业主力市场湖北位于公共卫生事件中心(2019年华中收入占58%),恢复相对较慢。线上渠道,2019H2企业进一步强化线上优势,实现加速发展(收入同增26%),公共卫生事件下尽管短期物流受限,但企业通过直播平台强化营销,加速线上/外卖/社区团购等销售渠道增长;结合跟踪判断,随着物流恢复4-5月企业线上销售实现翻倍以上增长。

特许经营发展快速落地,全年目标300家。2019年底企业推出特许经营发展模式、年底开出5家门店,2020年公共卫生事件下特许经营逆势推进。目前企业已获得超13000份合作申请,现有特许门店单店销售好于直营店平均水平。

具体分类别看:①发展式特许,立足于开发新市场,截至5月31日企业已进驻8个市场,开业40家门店,另有12个市场待进入。

②单店特许,立足于加密现有市场、充分发挥特许经营商资源优势,截至5月31日已开业13家门店。

③员工内创,立足于员工激励,转让部分门店予优秀员工,使其从门店经营中获益,截至5月31日已开业12家门店。随着公共卫生事件逐步可控,特许模式有望加速开店,全年目标300家,借此特许门店经营模型也望进一步得到优化成熟。

特通开启加密渠道布局,产品创新不断贡献显著。渠道方面,在直营+特许主要模式外,2020年3月企业开启特通模式,通过定制化锁鲜装+真空包装产品进行布局,借助特通渠道提升产品可见和购买便捷性,与现有门店布局形成有效互补。目前企业已经进入盒马、兴盛优选、每日优鲜、朴朴、711、全家等渠道,期待企业持续优化模式,提升特通销售贡献,形成有效补充。

产品方面,2019年10月、2020年1月企业分别推出不辣、藤椒口味产品,市场反馈出色,目前单月收入占比分别达4%/3%,较往年新品贡献率大幅提升。未来,随着企业逐步优化从市场洞察到产品立项、研发、测试、营销考核的研发闭环,新品表现有望持续提升,带动企业单店销售表现改善。

激励绑定核心高管,第三次创业目标坚决。2019年企业推动管理层调整,推出六大发展战略,从模式/渠道/产品/营销/组织/供应链全面优化升级,开启第三次创业之路。2020年初,企业授予24位中高管458.09万股股份(占总股本0.2%),并已回购6083.11万股用于未来持续激励,深度绑定核心团队为企业业务持续健康发展夯实基础。2020年受公共卫生事件影响,企业单店表现显著承压、部分门店调整持续,全年业绩受压明显,但特许经营模式推进更值期待。

2021年为企业第三次创业关键时点,一方面,企业直营门店改善优化持续落地,成效有望体现;另一方面,随着特许经营模式逐步成熟,企业望进一步加速开店,未来三年特许经营门店数目标超越直营门店,直营+特许双轮驱动企业加速发展。

风险因素:公共卫生事件控制不及预期;特许经营拓展不及预期,食品安全风险。

投资建议:考虑2020年公共卫生事件影响及未来特许经营发展,调整2020/2021/2022年EPS预测至0.04/0.22/0.27元(原为0.13/0.18/0.22元),维持“买入”评级

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