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国金证券:拟收购新加坡国际学校,枫叶教育(01317)有望持续健康扩张

2020年6月23日 08:22:19

365bet体育备用网址APP获悉,6月22日,枫叶教育(01317)发布公告拟在新加坡收购加拿大国籍学校(CIS)。目标企业为CIS运营者的唯一股东,本次计划收购目标企业100%股权,收购总代价为6.8亿新币,对应2020学年EV/EBITDA约13.23x,将以现金方式分两批支付,其中4.4亿新币为股份对价,第一批包含收购90%股份和偿还现有债务(2.37亿新币),第二批包含2021/2022学年结束后收购剩余10%股份,这部分对价将根据EBITDA以及学生人数进行调整。对赌金额为≤4000万新币,取决于2020/2021学年平均付费人数是否达到3500人,且至少达到3250人。收购资金来源为银行贷款及内部资金。

对此,国金证券发表报告,预计未来枫叶教育有望持续健康扩张,以轻资产模式扩张为主,在初中小学扩张周期之后,也有望迎来高中阶段的扩张周期,本次收购符合集团六五规划,有望加强企业竞争力,巩固行业地位,考虑到并购尚未完成,暂不调整盈利预测,预计企业FY20-22归母净利润分别为7.35/8.49/9.56亿元,对应PE估值约8.6x/7.5x/6.6x,维持“买入”评级。

国金证券指出,CIS为新加坡最大的营利性高端国际学校之一CIS成立于1999年,按收入及在校生人数计,为新加坡最大的营利性高端国际学校之一,其以加拿大国际学校品牌运营,为幼儿园到12年级学生提供国际教育服务,入读学生约3500人,平均学费约3.28万新币/年,共有两个校区,容量为4115人,目前利用率为81%,其中Tanjong Katong校区位于新加坡中区东部(外籍家庭聚居地),Lakeside校区位于新加坡西区并正在扩建。CIS学生国际文凭大学预科课程成绩优异,通过率及平均分均远超全球平均水平,获得国际文凭世界学校、Edutrust及美国西部学校学院协会(Western Associationof Schools and Colleges)全面认证。

国金证券表示,CIS2019财年收入约6亿元人民币,2020学年调整EBITDA约2.6亿元人民币。CIS收入由FY2017的0.97亿增加至FY2019的1.18亿新币(约6亿元人民币),FY2017-2019期间CAGR为10.5%;可持续EBITDA由FY2017的0.48亿增加至FY2019的0.40亿新币,FY2017-2019期间CAGR为9.6%,预计2020学年调整EBITDA约5240万新币(约2.6亿元人民币);税前净利润由FY2017的0.16亿增加至FY2019的0.27亿新币,FY2017-2019期间CAGR为30.2%;税后净利润由FY2017的0.10亿增加至FY2019的0.21亿新币,FY2017-2019期间CAGR为40.8%;可持续EBITDA利润率高于40%;税前净利率由FY2017的16.6%增长至FY2019的23.0%,税后净利率由FY2017的10.7%增长至FY2019的17.4%(注:财年截止12月31日)。

国金证券认为,本次并购将直接增厚业绩,收入及调整后EBITDA预计增加30%+。本次并购完成后,枫叶教育的学生容量预计增加4115名,增加至约71300名(包括皇岦国际学校),增长6%;在校生人数预计增加约3500名,增加至约47000名(包括皇岦国际学校),增长8%;收入预计增加36%,调整后EBITDA预计增加36%(数据口径:枫叶收入和调整后EBITDA为截止2020年2月最后12个月数据,分别为16.18亿元人民币和7.30亿元人民币;皇岦国际学校收入和调整后EBITDA为截止2019年12个最后12个月数据,分别为0.58亿元人民币和0.09亿元人民币;CIS收入为FY2019财年数据5.99亿元人民币,调整后EBITDA为2020学年约5140万新币/2.61亿元人民币)。交易预计2020年Q3完成。

国金证券还认为,本次收购符合六五规划,有利于东南亚扩张,加强国际业务,有望产生协同效应:①扩张进入东南亚地区具有吸引力的国际学校行业,与集团六五规划目标一致(截止六五规划末,于中国设立10个学区,北美及亚太地区设立两个学区,整体目标就读人数达到11万人);②CIS作为新加坡最大营利性高端国际学校之一,资产优质盈利良好,品牌价值和市场知名度高,已于印尼、菲律宾、缅甸及泰国注册CIS商标,且正在越南办理商标注册,短期直接增厚业绩,中长期有利于枫叶教育于东盟地区进一步扩张;③加强国际业务,收购CIS后预计非中国区域贡献30%收入;④枫叶与CIS有望在教材、课程、招募、运营等多方面产生协同效应(枫叶新加坡Hillside Drive校区可容纳800名學生)。

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